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股市發行注冊制改革明確時間表
作者: 文章來源: 瀏覽次數:8200  時間:2015/3/10 13:18:00 

 2015年的兩會正在召開,作為全面深化改革的關鍵之年,資本市場改革議題備受矚目。此前股票發行注冊制改革連續兩年進入政府工作報告。

  3月5日,證監會[微博]主席肖鋼表示,今年將實施注冊制,待《證券法》修訂完成正式實施起,注冊制即可落地。3月7日,全國政協委員、上交所[微博]理事長桂敏杰表示,兩會后《證券法》修訂草案將提交人大審議,最快8月份或10月份能夠完成。注冊制從多年來的只聞樓梯響,終于要迎來開花結果的時點。

  歷時16個月注冊制迎來時間表

  回顧資本市場的發展,盡管行政色彩已經逐漸淡化,但是長期以來,A股“重融資、輕回報”一直被市場詬病,這是造成A股在過去20多年與經濟發展嚴重背離,牛短熊長的一個重要原因。

  2013年11月,十八屆三中全會《決定》中首次明確“推進股票發行注冊制”。這是注冊制首次寫入中央文件。專家學者稱,三中全會的核心思想是明確“市場對資源配置起決定性作用”,而資本市場作為重要的要素,一旦A股IPO實行注冊制,則意味著證監會的職能將出現大的轉變,未來新股發行的規模、時間和價格都將由市場決定。

  2014年是全面深化改革啟動元年,改革全面推動實施,資本市場改革也如火如荼地進行。從新國九條的發布,到退市制度的出臺,從滬港通的推出,到個股期權上市,在巨大的改革紅利之下,A股走出了一輪強勁的“改革牛”,滬指以52.87%的年度漲幅稱冠全球,A股總市值從23.9萬億元飆升至37.39萬億元。

  在2015年的政府工作報告中,李克強總理又以近百字的篇幅對于2015年資本市場改革的路徑進行了闡述。這是近8年的時間內,政府工作報告中對于資本市場著墨最多的一次。這讓市場對于2015年的A股市場滿懷期待。

  除了用詞的多寡,措辭上的變化尤值得推敲。例如,在2014年政府工作報告和“新國九條”中,對于注冊制改革的用詞是“推進”,而新的政府報告中使用了“實施”。這意味著,自十八屆三中全會宣布“推進股票發行注冊制改革”以來,歷時16個月左右,注冊制終于迎來了確切時間表。

  此外,“適時啟動‘深港通’試點”,“發展服務中小企業的區域性股權市場”、“推進信貸資產證券化”、“發展金融衍生品市場”等措辭均首次進入政府工作報告。這意味著中國資本市場的發展脈絡逐漸清晰。

  資本市場發展匹配經濟“新常態”

  2015年政府工作報告將GDP增速下調至7%,主動適應新常態。在新常態下,備受矚目的資本市場也出現了一系列新特征和新生態。上海睿信投資管理有限公司董事長李振寧告訴記者,過去幾十年中,我國的經濟主要是政府投資所帶動,間接融資比例過高,造成高負債率和低效浪費,而經濟常態下要求提高直接融資比例,發展股權融資,這是降低負債率、增強經濟增長質量、提升創新驅動力的必經之路。

  兩會期間,證監會主席肖鋼也表示,我國經濟發展進入“新常態”,未來提高直接融資比重,降低社會融資成本,需要一個與之相匹配的資本市場做支持,當前是資本市場發展難得的歷史機遇期。一定要抓住這個機遇,采取改革措施,推進資本市場發展。

  在2015年政府工作報告中,面對經濟遇到的困難,李克強總理也并不避諱。為了順利轉型和平緩經濟下滑趨勢,政府工作報告提出了,“加快實施創新驅動發展戰略”,“大眾創業、萬眾創新”首次確定為中國經濟轉型升級的“新引擎”。

  而經濟上的轉型升級需要一個強大的資本市場來對接。全國人大代表、深交所[微博]總經理宋麗萍兩會期間表示,未來將為實體經濟引入更多金融活水,“現在是資本市場在歷史上最能夠發揮作用的時機”。2015年深交所將全面對接創新驅動,除了加大對于戰略新興產業的支持,同時也加大對于傳統產業的創新驅動的支持力度。

  在落實政府工作報告的“創新驅動戰略”,上市企業以大盤藍籌為特色的上海證券交易也當仁不讓。兩會期間,全國政協委員、上交所理事長桂敏杰在談及上交所2015年市場建設規劃時表示,今年上交所將推進戰略新興產業板的建設,為創新驅動提供支持。

  資本市場除了與宏觀經濟有著密切聯系,與國家其他方面改革也聯系緊密。中國資本市場從建立開始就和國有企業聯系緊密,如今國企改革深化推進也牽動著資本市場改革的進行。宋麗萍表示,資本市場具有無可比擬的快進快出、產權明晰,治理完備,監督監管、交易公開透明,定價科學公允等諸多優勢,應當成為國資改革的主戰場和主渠道。

  “國企改革也是搞活主板的新動力,相當于資本市場二次股改,必然釋放新的市場潛能。”宋麗萍透露,深交所去年已向部分國資大省提出利用資本市場推進國企改革的建議,今年將以一區一策,一司一策的方針,為上市公司混改提供個性化服務,不斷提升主板市場的質量。 新京報記者 白金坤

  兩會焦點

  注冊制何時實施?新證券法實施時

  股票發行注冊制改革連續兩年進入政府工作報告,被列為2015年證監會工作的重中之重,在2015年的資本市場各項議題中備受矚目。

  今年1月中旬,在全國證監期貨監管工作會議上,證監會主席肖鋼提出,推進股票發行注冊制改革,是2015年資本市場改革的頭等大事,是涉及市場參與主體的一項“牽牛鼻子”的系統工程。

  進入羊年,在3月5日的政府報告中,李克強總理明確提出,2015年“實施股票發行注冊制改革”。而在2014年的政府報告和“新國九條”中,對于注冊制的用詞是“推進”。多位專家學者稱,這一措辭的變化,表示注冊制的時間表已經明確。

  按照立法制度安排,《證券法》修改是作為股票發行注冊制落地的前提條件。兩會期間,肖鋼主席明確表示,注冊制改革方案仍在研究和討論當中,待新的證券法實施時,注冊制就可以推行。

  全國人大代表、全國人大財經委副主任委員吳曉靈透露,《證券法》修改已經列入今年人大的立法計劃,根據立法安排應該會在4月份進行一審,按照立法程序需要三審通過,最快應該是10月份就可以完成三審。這預示著注冊制最快將在10月份實施。

  國泰君安證券[微博]首席宏觀分析師任澤平預計,注冊制的最終方案,審核權將會下放至交易所,股票定價將會更加市場化,不過將會有適當的節奏控制,屬于漸進式改革方案,而不是無限供給的方案。

  對于上市公司和市場估值的影響,任澤平認為,注冊制實施將改變上市公司結構,提高代表創新和經濟轉型方向的上市公司比重,將奠定股市長期繁榮之基。隨著注冊制提速,退市趨嚴、監管加強,殼價值降低,估值趨于合理。

  “深港通”何時通?下半年有望推出

  2014年,作為內地股市和香港資本市場互聯互通的一部分,“滬港通”首先正式開通。兩會期間,市場迫切期待另外一只靴子“深港通”何時落地開通。

  3月8日,全國人大代表、深圳證券交易所[微博]總經理宋麗萍在兩會媒體見面會上透露,深港通上半年有望獲批,下半年有望推出,深交所、港交所以及兩地的結算工作,已經完成方案設計以及技術開發,只等待兩地證監會的批準。

  2014年4月10日,證監會正式批復開展互聯互通機制。經過6個多月的準備,滬港通最終在當年的11月17日開通,準備期間,曾經引發了主板藍籌的估值修復行情。券商分析師普遍認為,2014年下半年的藍籌股行情,滬港通是推動因素之一。

  深港通的開通是否也會像深港通一樣的效果?一位券商的分析師告訴記者,兩者推出的時機和條件都不可同日而語,滬港通消息剛確定時,A股較H股存在較大的折價,隨后引發了A股藍籌的估值修復行情。但經過半年的上漲,估值修復已經完成,大部分A股較H股大幅溢價。

  宋麗萍還透露,深港通與港股通不同,標的證券的范圍可能會擴大,除了主板股票外,還將考慮納入符合標準中小板和創業板股票。因此有市場分析人士擔心,目前的中小板和創業板遠高于港股,尤其是創業板估值全球首位,深港通開通后,創業板很可能“不漲反跌”。

  不過,宋麗萍稱“這種可能性比較小”。宋麗萍認為,首先,在標的證券選擇上,深港通初期將會選擇市值較大、成交活躍、新興產業為主的創業板股票作為標的。其次,深市創業板中高新技術產業、戰略新興產業占比較高,企業成長性好,是中國經濟轉型的推動者和受益者。 新京報記者 白金坤

  對話委員

  全國政協委員、上交所理事長桂敏杰:

  推進注冊制“不等于不審”

  證券法的修訂以及股票發行注冊制何時實施成為“兩會”熱點。3月7日新京報記者專訪全國政協委員、上交所理事長桂敏杰,他表示:“兩會后《證券法》修訂草案將提交人大審議,最快8月份或10月份能夠完成。目前注冊制的整個方案還在論證報批的過程中。”

  要先解決“誰來審”的問題

  新京報:證監會主席肖鋼表示,待證券法修訂完成正式實施起,注冊制即可落地。你預計證券法最快什么時候修訂完成?

  桂敏杰:兩會后《證券法》修訂草案將提交人大審議,最快8月份或10月份能夠完成。現行證券法規定IPO實行核準制,而要實行注冊制改革,就需要解決法律依據的問題。

  新京報:目前注冊制方案是否已經確定?

  桂敏杰:目前注冊制的整個方案還在論證報批的過程中。注冊制制度設計,方案討論已經比較深入。上交所將按照證監會的統一安排和部署,做好全方位準備,全力配合推進注冊制改革相關工作。

  新京報:上交所將如何推進注冊制改革?

  桂敏杰:中國市場如何推進注冊制改革,需要進行總體性的、框架性的設計。審核、誰來審核、怎樣披露、中介機構發揮哪些作用、如何追究責任等問題,要有一整套部署。

  新京報:請具體說明。

  桂敏杰:首先,要解決“誰來審”的問題。注冊制不等于不審,還需要對企業提出的申請進行審核,需要專門的力量。從目前情況看,由交易所進行審核是主流方案。

  其次,要突出信息披露的作用。注冊制下,仍然存在一定的發行條件和上市條件,但是,要求擬IPO企業將信心公之于眾,說清楚自己,由投資者判斷企業的優劣。

  此外,要突出中介機構的作用和責任,加大對違法違規、弄虛作假、隱瞞信息的企業和個人的打擊查處力度等。

  新京報:上交所在官網發布2015年春季招聘啟事,規模高達152人,且崗位職責中普遍含有“審核企業上市材料”等要求。這是否意味著審核權或將下放到滬深交易所并需要大量人才,上交所在為注冊制做人才準備?

  桂敏杰:不光是為注冊制做準備,上交所也需要儲備人才。比如,債券市場發展、執法都需要儲備人才。

  不必擔心市場擴容過快

  新京報:注冊制改革是否還重視連續三年盈利指標?

  桂敏杰:結合注冊制改革,要調整發行上市條件,推動上交所股票市場內部分層。過去的上市條件比較重視盈利指標,現在看這可能不太符合投資者需求和客觀現實。連續三年盈利只能代表過去,企業是否有投資價值、發展前景、競爭力,還要根據信息披露的情況,由投資者判斷。

  新京報:實施注冊制之后,是否會降低審核標準?

  桂敏杰:注冊制改革有嚴格的制度、規則和程序,而且透明度特別高。審核結果、審核過程中的情況都要公開透明。作為市場組織者,我們很珍惜交易所的形象、品牌,不會放棄長遠利益,也不會降低標準。

  新京報:市場普遍擔憂注冊制改革之后,會造成市場擴容。你怎么看?

  桂敏杰:我認為市場不必過度擔心市場擴容,也不要過度解讀今年將有多少家企業進行IPO。去年以來新增上市企業125家,融資規模699億元,平均每家企業融資額為五億多元。今年IPO將以市場為導向,適當增加供給。

  新京報:今年兩會上你有一份建議成立金融法院的提案,是基于何種考慮?

  桂敏杰:注冊制需要很強大的、專門的司法保障。要欺詐投資者,就要承擔很嚴重的法律后果。證監會也會把相當力量投入到事后查處和執法上。 新京報記者 金彧

  股市建言

  注冊制改革部分工作可先行

  目前主流的注冊制方案,是將審核權下放至交易所。證監會可以采用行政授權方式對IPO審核權進行重新分解,授權滬深交易所設立“上市委員會”,負責對IPO申報企業進行實質性審核等,并由證監會簽發是否核準IPO的文件。在現行《證券法》尚未修訂前,采用這種過渡性辦法及措施安排,可以讓注冊制改革的大部分工作變通先行,這樣就可以規避并調和《證券法》修訂前某些條款與現實改革的所謂“沖突”。

  ——武漢科技大學金融證券研究所所長董登新[微博]

  實施注冊制先要加強信披

  實施注冊制首先要加強信息披露,由于注冊制不再對擬上市企業進行核準,由投資者自行判斷公司是否有投資價值,因此,擬上市企業所披露信息必須真實、詳盡。

  其次,要加大處罰。不管是上市公司,還是會計師事務所、律師事務所等中介機構,如果上市企業披露信息有問題,公司應受到刑事或民事處罰,賠償投資者。

  如果上述兩方面做得足夠好,實施注冊制便成功了一大半。

  ——北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐[微博]

  新京報記者 金彧

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